StockRates Kvalitetsaktier: Indtjening går aldrig af mode

Af StockRates Kapitalforvaltning, Jonas Bøegh-Lervang

Som beskrevet i markedskommentaren for 1. kvartal har markederne været præget af en markant rotation væk fra vækst- og kvalitetsaktier. 

StockRates kvalitetsaktier startede året solidt og levede op til vores forventning om, at stærk indtjening og vækst igen ville drive afkastet og skabe outperformance. Frem mod midten af februar var markedet i høj grad drevet af virksomhedernes fundamentale forhold – som indtjening og vækst – hvor vi var godt positioneret.

Udviklingen vendte dog i løbet af kvartalet, hvor især AI-relateret usikkerhed og geopolitisk uro flyttede investorernes fokus mod energi- og valueaktier. Afkastet blev dermed udfordret – ikke som følge af svagere fundamentaler i de underliggende selskaber, men som resultat af et skift i markedsstemningen.

Vi vurderer fortsat, at den underliggende indtjening i porteføljeselskaberne er stærk, og at indtjening igen vil blive den primære driver for afkast, når markedsfokus normaliseres.

Læs mere om udviklingen i vores portefølje i dette indlæg.

Udviklingen i porteføljerne

Afkast (efter omkostninger)

StockRate Invest

StockRate Invest startede året solidt med pæne afkast og levede op til vores forventning om, at kvalitetsaktier ville levere outperformance, drevet af stærk indtjening og vækst.

I midten af februar ændrede markedsdynamikken sig markant med en korrektion i software- og IT-servicesektoren. Udviklingen blev udløst af Anthropics lancering af nye AI-løsninger, som skabte øget usikkerhed om fremtidige forretningsmodeller og afkastet af de store AI-investeringer.

Markedsreaktionen var hurtig og bred og ramte en række store kvalitetsaktier inden for software og IT-services. Accenture, Adobe, Microsoft og Salesforce faldt med knap 30%. Samlet set har vores eksponering mod software-, IT-service- og finansielle servicesektoren påvirket afkastet negativt med ca. 5% i kvartalet.

StockRate Invest leverede et afkast på -8,78% i 1. kvartal, hvilket er lavere end benchmark. Siden kvartalets afslutning har fonden dog genvundet en del af det tabte, og år-til-dato pr. 12.04.2026 er afkastet -4,21% (alle afkast er efter omkostninger).

Udviklingen i performance blev yderligere forstærket af en markant rotation mod energiaktier som følge af stigende oliepriser. Da fonden ikke er eksponeret mod energisektoren – som typisk ikke lever op til vores kvalitetskriterier – har dette påvirket det relative afkast negativt med ca. -1,2%.

Afkastet skal dermed ses i lyset af en bred markedsrotation væk fra kvalitetsaktier og mod energi- og valueaktier. Udviklingen har i høj grad været drevet af:

• usikkerhed omkring AI’s påvirkning af softwareforretningsmodeller
• stigende renter, som reducerer nutidsværdien af fremtidig indtjening
• sektorrotation mod energiaktier som følge af stigende energipriser

Derudover har enkelte selskaber haft en væsentlig negativ indvirkning på afkastet, herunder Novo Nordisk, som faldt med 26% i 1. kvartal efter skuffende guidance og testresultater, samt Expeditors og Belimo, hvor regnskaberne ikke blev taget godt imod af markedet.

SDG Invest

SDG Invest Globale Bæredygtige Aktier leverede et afkast på -3,45% i 1. kvartal, hvilket er en anelse lavere end benchmark. Siden kvartalets afslutning har fonden dog genvundet en del af det tabte, og år-til-dato pr. 12.04.2026 er afkastet 0,17% (alle afkast er efter omkostninger).

Fonden blev – ligesom det generelle aktiemarked – påvirket af den geopolitiske uro i Mellemøsten og stigende energipriser. Samtidig har fondens overvægt mod europæiske aktier haft en negativ effekt i perioden.

Den lavere eksponering mod software- og IT-servicesektoren sammenlignet med StockRate Invest er den primære forklaring på forskellen i afkast mellem de to fonde.

Indtjening vs. prissætning – et midlertidigt mismatch

Hvorfor er kvalitet under pres lige nu?

Kvalitetsaktier har historisk leveret højere og mere stabile afkast end det brede aktiemarked (fx MSCI World). De klarer sig typisk bedst i perioder med lavere vækst og faldende renter – et mere defensivt markedsmiljø. Men det nuværende marked er det modsatte:

• Stigende olie- og energipriser har øget inflationspresset
• Centralbankerne bevæge sig i en mere restriktiv retning
• Investorer indregner risiko for højere renter

I dette miljø belønnes i stedet:

• Energi- og råvareselskaber, som nyder godt af stigende priser
• Value- og udbytteaktier, som fremstår attraktive i et højrentemiljø

Samtidig har især software- og teknologisektoren - hvor mange kvalitetsselskaber befinder sig - været under pres i 1. kvartal. Det skyldes både:

• usikkerhed om, hvordan AI påvirker eksisterende forretningsmodeller
• stigende renter, som reducerer nutidsværdien af fremtidig indtjening

Indtjeningen er intakt – men prissætningen er faldet

På trods af kursfald har de underliggende selskaber fortsat leveret solid indtjeningsvækst, og kvalitetsaktier ser fortsat attraktive ud:

Som grafen nedenfor viser, er pris/indtjeningsforholdet (P/E) for kvalitetsaktierne i StockRate Invest faldet markant over de seneste kvartaler og ligger nu på niveau med det brede aktiemarked. Med andre ord:

• Indtjeningen er steget
• Kurserne er ikke fulgt med
• Værdiansættelsen er faldet

Det betyder, at man i dag ikke længere betaler en merpris for kvalitet – tværtimod fremstår kvalitetsaktier attraktivt prissat.

Udviklingen i Pris / Indtjening (P/E) for StockRates kvalitetsaktier vs. MSCI World

Forventninger fremadrettet

Vi vurderer samlet set, at udviklingen i høj grad skyldes en midlertidig omvurdering af risiko og forventninger til AI – og ikke en forringelse af selskabernes fundamentale kvalitet.

Der er således opstået et mismatch mellem indtjening og prissætning. Historisk har indtjening været den vigtigste driver for langsigtede aktieafkast, og vi forventer, at dette igen vil gøre sig gældende, når markedsfokus normaliseres.

Vi anbefaler at holde fast i den langsigtede investeringsstrategi og sikre en balanceret portefølje med risikospredning på tværs af aktivklasser – herunder alternative investeringer, som kan bidrage til stabilitet i perioder med markedsuro.

Har du spørgsmål til din portefølje eller behov for sparring, anbefaler vi, at du kontakter din rådgiver.